警惕中国储蓄率过快下滑的趋势

长期以来，中国一直是世界上储蓄率最高的国家之一。较高的储蓄不断转化为投资，为中国经济快速增长做出了重要贡献[1]。但是，中国高储蓄率状态不会一直维持下去。2010年以来，中国国民储蓄率已经开始下降。据IMF预测，中国国民储蓄率将在2022年之前持续下降至接近40%的水平（图1）。金融危机后，中国快速增长的债务（主要是国内债务）与高储蓄的支持密不可分。中国储蓄率如若出现过快下降，会给经济结构调整和金融稳定带来深刻的影响。

图1 中国国民储蓄率变化，1982-2022年

数据来源：Wind。

目前，中国主流经济学说主张中国转向基于消费和服务的增长[2]。如果说这个主张是正确的，那么在这一重要且复杂的转型过程中，我们不仅需要关注消费升级、内需扩大，还应重视国民储蓄率的变化。当前我国储蓄率虽仍处在较高水平，但已经开始下降，因此，必须警惕储蓄率过快下滑对经济健康发展可能产生的不利影响。

中国储蓄率的主要特征（二级标题）

改革开放以来，我国的储蓄率总体呈现波动上行趋势，具体变化可以划分成四个阶段，分别是缓慢上升期（1978-1994）、调整回落期（1995-1999）、快速上扬期（2000-2010）、持续下降期（2011至今）（图1）。其中，从2000年开始，储蓄率进入快速持续的上涨阶段，这种趋势得以维持并在2005年之后变得更为明显，到2010年中国的国民储蓄率达到峰值51.2%[3]，随后逐渐回落。

从储蓄的部门构成看，上个世纪90年代以来，居民储蓄构成了中国国内储蓄的最主要来源，几乎占据了国内总储蓄的半壁江山。2010年以前，居民储蓄占GDP的比重一直缓慢提高，随后逐步下滑。在国民储蓄率的持续下降期，居民储蓄率对国民储蓄率变动的贡献率高达69%，成为拉动国民储蓄率下滑的主要力量。企业储蓄是三部门中变化最为显著的。企业储蓄占GDP的比重在20世纪90年代初还仅为11%左右，从2002年开始已经与居民储蓄基本相当。可以说，2008年之前中国储蓄的增长主要归因于企业储蓄的增长。2008年金融危机后，企业储蓄率迅速下滑，后叠加居民储蓄率的下滑，共同拉低国民储蓄率。政府储蓄在三部门中始终占比较低，但在2000年至2008年间政府储蓄占GDP比重也呈先快速上升随后保持平稳的态势（图2）。

图2 中国各部门储蓄占GDP比重的变化，1992-2014

数据来源：根据国家统计局《中国统计年鉴》资金流量表（实物交易）相关数据测算得出。

从国际比较来看，发展中国家的国民储蓄率普遍较高，而发达国家的国民储蓄率排名一般相对靠后（图3）。2015年中国储蓄率仍处于全球前列，不仅高于主要发达国家，而且也高于主要新兴发展中国家。比较中美韩三国的储蓄构成可知，不同于美韩两国以企业储蓄为主导，中国的居民储蓄和企业储蓄几乎平分秋色，但居民储蓄相对更高（图4）。