现在中国金融领域中，可能对国家金融安全产生金融风险的比较大的因素，集中在三个方面：一是资本流动可能带来的金融风险；二是平台经济的交叉持股估值泡沫的风险；三是数字货币或数字金融可能产生的金融风险。
资本流动可能带来的金融风险
对未来跨境资本流动可能对我国构成的金融风险，要有前瞻性的考虑，早做预案。这种金融风险不一定就在当前发生，但完全可能在未来出现，成为影响中国经济增长的一个重要的扰动因素。
我国承诺资本市场的全面开放，实质上就是承诺人民币资本项下的可自由兑换的开放，也就是对于国际资本流动的开放。所有的发展中国家由新兴市场向成熟市场转轨时，常出现因短期国际资本流动的波动而带来的金融风险，这是一个可能的趋势。
股票市场，现在外资比例不很高，据我们统计，2020年9月，外资持有境内股票资产的规模为12.75万亿元，但现在占流通市值的比例已经达到4.73%，比例比较高了。
债券市场，外资正在加速购债，持有境内债券的规模已达到3.01万亿元，占托管余额的65%。这样，国际资本的持续流向，使资本市场成为外汇储备变化的一个重要变量。也就是说，我国经济在FDI逐步收窄、经常账户顺差逐步收窄的情况下，外资流动成为一个主要的因素。
目前的金融开放中，有三个问题需要思考：
第一，中国对外资开放资本市场，无论是债券市场和股权市场，是否可能成为美国放水、而我们拿自己的优质资产给它接盘的问题。目前外资投资于人民币资产（尤其是境内的外汇资产）有三方面稳定收益：一是无差异的（无）风险利率，相当于国债的利率；二是人民币升值和未来的贬值可能产生的汇差收益；三是相对于全球市场较为安全的投资环境。（从国际经济格局、中美金融博弈的大格局看，未来这可能是大概率发生的事件。）
第二，外资的大幅流入流出，对我国股市的影响极大。我们做过统计分析，每一次中国股市要涨的时候，北向资金的大幅卖出都会导致股市的大跌，这与上证综指下跌时的时点高度重合。近4年，北向资金净卖出超过50亿元的交易日共有38个，其中36个上证综指的平均跌幅都在1.79%。所以，我们谈开放的时候不能够看不到风险。有人说外资在我国股票市场总资本中占比不大，还不到5%，不会对市场有影响。但是市场的交易、资金的推动力量，和持有股票的存量是两个不同的概念。2015年股市大跌时也是这样，并不需要特别多的资金量。现在这成为美国压制我国市场的一个重要因素。中国的股市一旦要上涨，美国就会立即放出利空消息，例如中兴国际的芯片问题，美债收益的倒挂问题，以及威胁将2000亿美元的中国进口商品税率调高至25%，以及香港的暴乱等。在这个过程中，股市的下跌和外资北向资金的流动都是明显的。不管北向资金是真外资还是假外资，但这已经成为一个通过资本流动影响我国股市的通道，甚至和某种政治意图相契合，打压我国股市。
第三，在现在这种状况下，进行大幅度的资本市场的开放，对我国的汇率形成会产生很大的影响。现在人民币兑美元的汇率迅速从7.20元升值到6.50，这对我国经济的影响很大。可以预计，随着中国资本市场开放的力度越来越大，甚至放弃一切限额监管，外国资本会大量流入，推高人民币汇率，若放弃限额管理，这对我们是不利的。一个正在崛起的大国，为保持贸易的基本平衡，应该保持汇率的相对稳定，不能学日本和东南亚国家，通过中央银行买卖货币来支持汇率的稳定。而且这种汇率形成机制，并不是我们法定的汇率决定机制。1997年亚洲金融危机时，马哈蒂尔采取紧急措施，实行外汇管制，所有外汇资金不得流出，才成功遏制汇率暴跌。所以，对汇率问题要给予相应的重视。要未雨绸缪，准备一些应对措施，不能等到汇率大幅贬值的时候再采取紧急措施。
平台经济交叉持股估值泡沫是最大的风险
中国平台经济的估值泡沫已经相当严重了。当前大家都很关注蚂蚁金服暂停上市的事情。这里有几个问题是值得考虑的。
第一，中国的企业上市和高估值实行注册制，它是基于企业的盈利、基于证券法和上市规则的规定实行的注册制。实行注册制是说监管部门不去做实质性的审批，但是它有义务审核每一个上市企业申请符合上市规则和证券法的要求。就蚂蚁金服这个事情来看，有几个问题是值得注意的：
（1）蚂蚁金服直到上市的前半年，还在进行大规模的股权扩张和资本扩张，这是违背资本市场服务实体经济精神的。这实质上就是大家一起做一个资本的局，通过A轮、B轮、C论、E轮，每一轮抬高估值，最后实行上市。其结果，普通散户要按68.8元市值拿到它的股票。如果真是这样上市的话，它的规模就不是2-3万亿元了，整个IPO估值比工商银行市值还大。而且，现在小米的市值比中国移动的市值还大。所以中国股市的平台企业估值泡沫是很大的。
我们对IPO注册制要有正确理解，一定要符合条件。上市规则要求，企业一定要有三年的财务审核、两年的财务审计，这就是一个最基本的条件。
（2）蚂蚁金服这件事涉及企业上市的风险揭示，这非常重要。很多风险揭示是不完全的，至少是不到位的。比如说对网贷的管理，以及其他方面的一些政策，实质上都是在打政策的擦边球。还有企业杠杆问题、资本金不足问题、垄断的市场定价问题。不仅仅是垄断市场定价，连为它服务的金融机构发ABS的利率都超不过百分之三点几，投资银行、头部证券公司要想做蚂蚁金服业务都是收费很低的，但他们没办法，都要抢份额。马云说，你只要做了我这个蚂蚁金服的上市保荐，其他的BATJ都不能做，只能做我一家。所以这个垄断和寡头垄断也是比较厉害。当然还牵涉到道德问题，花呗和借呗其实是无限放贷，和美国的学生贷没什么大的区别。上世纪美国的学生贷有1万亿的坏账。所以，我们要打破这个资本估值的泡沫。这个是管住资本无序扩张的一个重要因素。
（3）在企业上市的这一关，怎样能够体现它的实体性、经营的可记录性、对股民投资的保障性。这些应该成为我们股市制度建设的新内容，而不能简单地把它理解为一种私募方式。企业现在没有盈利、预测未来有10亿的营收也可以上市。但这个营收到底可靠不可靠？这是一个问号。
更重要的是要加大蓝筹投资，鼓励长期投资，这是改变资本市场估值生态的一个重要方面。我国三大电讯公司、几大银行的市盈率已经很低了，还说它一塌糊涂。美国（银行）还是24倍的市盈率，我们的银行股才7-8倍，蓝筹股也就是12倍的市盈率。这个是中国未来资本市场走向良性循环的一个基础。这需要大力发展机构投资人。美国的401K等国家养老基金进入资本市场投资，401K有23万亿美元配置在蓝筹股，美国的基金60%都配置在股权的蓝筹股上。我们的基金配置在股权上还不到17%，放在社保基金后，社保基金机构自己又不主动管理和主动投资，实质上又交给基金去管理，又变成了一个散户。这是需要改变的问题。最重要的是防止估值的泡沫。
《财新》杂志对蚂蚁金服2014-2020年的投资进行分析，总共投了3500亿，其中的项目都是饿了吗、美团、高德地图这类项目，基本上没有硬科技和核心科技。所以，中国的资本不投向实体产业，可能会带来新的金融风险。当然，投向实体经济的资本形成，必须让国家的蓝筹股这一部分有财富效应，只要有了财富效应，老百姓自然会转投。所以这是一个战略问题。现在中国不缺资金，有300万亿银行资产，200万亿储蓄资产，若拿出30万投资于我们的蓝筹股市场，而且有稳定的股息回报、有长远发展前景，未尝不可。所以，从国家金融战略的角度着眼，要在这方面有政策考虑。
数字货币或数字金融可能带来的金融风险
我认为真正意义的数字货币是不存在的，只能说是货币的数字化。过去各种各样的数字货币是不存在的。
欧洲央行给的定义：数字货币是数字化的资产表现，要纳入证券监管，要进行前置管理，防止它对社会、对散户进行募资。
我们多年来在这个问题上，一直有一种违反常识的金融监管的思路。比如前一段时间的金融创新，出现这么多影子银行，对国民经济的影响是很大的。第一，影子银行资产增多，会造成货币政策失效。因为银行系统有一个资金架构，也有资金需求。央行如果不是用准确的降利和定向贷款的方法，任何放水就首先会在第一个池子里过滤一遍，这就滴灌不到下面的实体企业去了，因为两个领域的收益率是不一样的。中小企业为什么贷款难，这是一个重要原因。
第二，监管部门应该有明确的态度，不要把数字货币作为金融的一种形式，把它定义化，说的太多了会误导百姓，包括炒比特币，实际上没人相信它是个真实有价值的东西，只是因为别人信任它有价值，所以把它作为资产的形式，不能再在数字货币上产生问题。
当然，如果说央行推出一个统一的数字货币，那就是数字人民币，所有银行都可以用，其他那些带有移动支付的互联网公司就没有市场了。
如果国家金融监管有明确的规定，银行的账户不和现在的平台经济对接，平台经济就无法生存。所以，金融监管要未雨绸缪，要管到本质上。
（编辑 季节）
