“一股独大”减持问题现状
中国资本市场目前需要关注和亟待改革的一个问题是，5444家上市公司普遍存在“大股东的一股独大减持”的问题。
目前中国上市公司的总股本是7.76万亿股，已转成可流通的股本总额是7.17万亿股。现有的制度规定，大股东在公司上市三年后，股份即可流通减持。但现实中由于市场难以承受，减持需要报批，而监管部门从减缓股市压力考虑又不能批准。于是出现了“契约减持”等各类变相减持方式，甚至还有人提出将减持作为调控工具，认为股市上涨了，就可以考虑采用大股东减持来调节慢牛股市。这一观点极其荒谬。
我国的5444家上市公司按所有制划分，国有控股的上市公司数量达1440家，总股本额是5.6万亿股；而民营上市公司，数量大约在4000家，股本总额是2.16万亿股。
按板块划分粗略匡算：
第一类是主板的A股。上市公司3188家，其中深交所1490家，上交所1698家，市值总额为77.36万亿元，第一大股东的持股比例在55%左右。
第二类是科技板块。其中，科创板（589家）、创业板（1390家）和北交所（277家）的上市公司，合计是2256家，第一大股东的持股比例大约在60%左右。
如果第一大股东的持股比例为30%就可以拥有控制权，第一类A股上市公司需要减持25%。其目前的市值总额是77.36万亿元，所需的资金是19.34万亿元。
第二类的科创板、创业板和北交所的上市公司，其目前的市值总额是28.67万亿元。如果从60%减到30%，匡算流失的资金是8.6万亿元。
综上所述，放开大股东的减持，市场将会流失资金27.94万亿元。这对正在兴起的中国资本市场来说是难以承受的重担，因而我们必须高度重视中国股市“一股独大”的大股东减持问题。
“一股独大”的危害
中国股市已走过35年的历程。在1990—2000年10年期间，股市按照审批制和额度制安排国有企业的上市。而国有企业的上市，是经历了从“独一股”到“一股独大”的过程，这无疑是一个历史的进步，在当时，不可能把这些国有上市公司的国有股份降得很低，基本维持在50%以上，绝大部分维持在65%以上。
2001年，中国实行了核准制，上市的主要重点放到民营企业上，迄今大约上市了4000家民营公司。民营上市公司继续沿用了“一股独大”的制度。当时证监会认为，国有企业搞了“一股独大”，很难不让民营企业搞“一股独大”，否则就会出现政策不公平。这4000家民营上市公司，“一股独大”的大股东持股比例平均在60%左右。
这就使得中国资本市场出现了“一股独大”的畸形状态。其危害有二：首先是在大股东和中小股东之间存在严重的不公平。我们测算，大股东在股改中的原始股成本平均在0.5元-0.6元/股。仅IPO阶段的资产评估就使这些企业的净资产价值翻了一倍。由于负债不会增值，因而总资产的资产评估增值基本上全都贴到了净资产的增值上，主要由两个原因造成：第一，早期的土地等无形资产逐步增值；第二，科技型企业工业产权的增值，即商标专利和未获专利的技术诀窍带来的增值。
例如，一个企业按最保守的资产评估价值增加了40%。其总资产是2亿元，负债是1.2亿元。净资产是8000万元。那么总资产评估增加的8000万元（2亿元的40%），全部转化为净资产的增值。其净资产经过一级放大资产评估，就从8000万元增加到1.6亿元，按每股一元将折成1.6亿股。原来平均每股净资产就是0.5元。二级放大是溢价发行。按创业板前两百家平均发行市盈率的72倍计算，平均发行价格就已经达到31元。第三级放大则是上市交易。将普遍涨10-20元，上市当天的价格将平均达到45-50元。正是由于该企业获批IPO上市，企业才需要资产评估的三级放大。如果不上市，企业在原地不会获取一点增值。
从IPO募集成功，以平均发行价31元测算，1元进了股本，另外30元都进了资本公积金，资本公积金中又有60%即18元被“一股独大”的大股东合理合法地占有了。
如果IPO的发行额度是1亿股，那么“一股独大”的大股东就合理合法地占有18亿元。因此，只要IPO发行成功，大股东转瞬之间就会变成身家几十亿的富翁，这还不算上市交易后的增值。从IPO上市成功开始，大股东就拼命努力能够把存量的60%股份高价卖掉变现成现金。而股民则是用31元买一股。其权利和责任与大股东用0.5元折成一股的股份是一模一样的。这种现状让大股东绞尽脑汁地保持高控股比例上市，上市成为民营企业家快速致富的一条捷径。由于公司上市后，大股东的股份要三年以后才能流通，因此他们都在盼着能够早日获得减持。
我们也希望上市公司通过IPO融资，把上市公司做大做强，带领着全体溢价入市的股民一起致富。然而资本市场上的现实却是，大股东把主要精力都放在减持和变相减持上。这不仅仅是股市的不公平问题，而且这种导向把中国的民营企业家引上了一条邪路。这就涉及为什么社会主义市场经济要办股市的初心，为什么要让股市所有的投资人都能够通过资本市场增加其财产性收入，而不是被割韭菜。
应该承认，在股市发展中，制度本身存在一些不合理的地方，我们可以在改革发展实践中通过制度的完善和调整，使国际上的做法和中国国情结合，去粗取精，去伪存真。
我们构建资本市场，是要通过这个市场让诸多家族企业实现现代公司制度的飞跃，而不是助长他们个人暴富。我们在制度安排中，有责任引导中国的家族企业向现代公司制度转型。
大股东的暴力减持问题已经困扰了中国资本市场近30年，西方的股市为何没有这么多“一股独大”的上市公司？如何让中国资本市场向国际资本市场靠拢看齐，在同样的起跑线上发展？这是我们必须彻底解决的问题。
以科创板为例，第一家华兴源创是一家夫妻店，在IPO发行后，第一大股东居然占了近85%的股份。这是说不过去的。
解决“一股独大”的建议
如何从根本上解决我国上市公司“一股独大”的减持问题？我认为应使用新老划断的方法。
首先，对将要上市的新的IPO公司。第一大股东要把股份统一降到30%。这样做的目的就是要让第一大股东把精力主要放在上市公司上，而不是总想着去减持自己的股份。大股东持有30%的比例已经很高了。事实上，在30%～25%之间还给他预留了5%的减持权利，实际上大股东持有25%的股份就能够保住其控制权。
大股东申请上市前持有的高比例股份若要降到30%，他减持的对象是谁？就是要减给PE、VC等私、公募股权机构。培养机构投资人是我们的发展方向，而私募股权和证券投资基金与股市是一对孪生兄弟。
申请IPO的上市公司大股东的股权转给私募股权基金和证券投资基金的核心问题是价格确定，价格应由双方协商确定。可以确定的是，Pre-IPO价格不会高于IPO的价格。由此，我们要在上市之前就把“一股独大”股东减持的根源除掉。同时，又给大股东预留了一笔创业利润资金。
其次，对已经上市的5444家上市公司大股东的减持该如何办呢？首先要预设可流通底价的模式，并预设可流通底价。我们需要把大股东的减持放到高价位上。只有把上市公司做好做强了，企业的股价才能达到这个点位。而到那时企业再减持，曾经跟随企业前赴后继艰苦奋斗的中小股东已经都解套了。例如，假定我们测算股市达到5000点时，该公司对应的股票点位是20元。达到这个价位，可由大股东提出并和中小流通股东协商这一减持价格，就允许大股东减持。而大股东减持的价格必须公开披露。所有买该公司股票的中小投资人都将记住这一减持价格，大家知道该股票价位在20元时大股东将减持，股民就将抛售你的股票，这样股价又低于大股东的减持价格，就不能再减持。总之只有高于20元才可以减持你的股票。
如果每一家上市公司都能够通过两类股东的平等协商提出大股东在5000点减持的价格方案，资本市场达到5000点的点位是完全可能的。
大股东在减持之前要做到，只有先解放中小股民才能最后解放自己。如果大股东经过拼搏努力实现了良好的业绩，从当前的15元涨到20元是完全可能的。当然还要附加一个条件，就是大股东的每年分红金额之和一定要高于IPO和历年定增的融资总额之和。这样做的好处，一是鼓励上市公司大股东多给中小股民分红、分利，共享财产性收入成果，同时又减少大股东通过定增等手段的再融资。尽量让资本市场造富更多的民营企业，而不是让“会哭的孩子”总占便宜。而较差的企业难以达到5000点对应的减持价位，它就永不能获得减持的机会。
5000点对应的减持依据还在于证券化率这个指标。2024年我国的GDP值是135万亿元。按照今年5%增长率预测，2025年我国GDP将达到142万亿元。目前我国的股市市值是105万亿元。证券化率等于0.74倍（105/142）。目前美国的证券化率是2.2倍，日本是1.9倍，印度是1.4倍。证券化率达到1应是基本的要求。
当我国的股市涨到142万亿市值时，意味着不仅我国的上市公司市值上涨了，而且我国整体的股市市值也已从洼地走了出来。10月底A股指数达到3880点，据此测算：3880/105=X/142，X应是5247点。如果你今天持有的股价是15元/股（对应3880点），那么在5247点时对应的股价应是20.28元/股。
大股东减持方案的配套措施
大股东的减持方案应该通过股东大会的方式和流通股股东协商。这样的解决方案不是强迫性的，是上市公司自觉自愿提出的。这就可以把好的和坏的两类上市公司区分开来。
一类是好的上市公司，愿意提出这样的方案。在较高的价位上给予大股东减持。另一类是较差的上市公司，他们不可能达到减持的价位，也就不能减持，这可以真正避免此类上市公司被掏空、大股东减持走人的恶劣现象。
在这一过程中，证监会应对上市公司给予政策的支持。一是给那些制定了减持方案的上市公司再融资配股的绿色通道，允许好的上市公司减持、同时起到激励作用；二是公司业绩上不去的不准减持，起到鞭策和惩罚作用。这样才能真正展现出一个能让“老实人”赚钱的监管政策和思路，让我国的上市公司越做越强，同时也不违背市场经济的基本准则。
中国特色的股份制发展思路
我国上市公司中有1440家国有控股的上市公司。当前中国经济需要开拓政府的第三类财政收入，这就是国有股的分红和差价转让收入。如果股市能够达到5000点以上，就具备了国有股减持的现实条件，能够极大地开创各级政府的第三类财政收入，缓解当前的财政困难。
开创国有股上市公司减持，有以下几点意义：第一，这个减持只能在市场上公开减持，不允许私下的内幕交易。第二，符合混合所有制的改革方向。我国的国资体制改革在从“独一股”转向“一股独大”的公司制度之后，急需开创进一步实行大股东减持的改革思路。除了国家战略性上市公司要保留绝对控股权外，其他上市公司应进一步通过混合所有制把国有股权从60%减到40%左右。这样做既可以保留国有的控制权，同时可以筹集一大笔资金，补充各级政府的第三类财政收入。
据此，按照1440家国有控股上市公司进行初步测算，国有股的总股本是5.6万亿股，对应总市值是57.4万亿元，加权平均股价10.25元/股。如果减持20%的话，那将是1.12万亿股，将提供11.48万亿元资金，这笔资金对我国各级政府解决财政困难是非常重要的。
我们应该支持国有股权的大股东减持。其理由，一是支持国有控股的上市公司，向现代公司股权结构的方向演变，让这些国有上市公司真正成为为我国财政创造效益的企业主体；二是国有股大股东的减持，将规避私人在股市上畸形的暴富并导致严重的两极分化。
总之，在社会主义资本市场发展中，我们有责任把国有资本做强，让全体中国人民享受国有股本带来的资本收益。
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