地方资产管理公司的业务模式转型

在当前全球政治环境不明朗、国内经济增速放缓、重点领域风险交织以及房地产市场低迷等综合因素影响下，资产管理公司在业务拓展上困难重重，生存空间越来越窄，面临着前所未有的挑战。本文从实务角度分析资产管理公司在当前经济环境下所面临的挑战，探讨资产管理公司在宏观经济不景气背景下所面临的主要挑战，提出业务模式转型的思考。

资产管理公司业务发展面临的主要挑战

现阶段资产管理公司的业务发展主要面临以下几方面的挑战：

国内经济大环境不景气

当前，全球政治环境不明朗、国内经济增速放缓且重点领域风险交织，叠加房地产市场持续低迷，多数行业受到不利影响，资产管理公司业务的开展受到挑战。从宏观环境对业务的影响看，以房地产业务为例，资产管理公司传统的估值逻辑主要来自对房地产市场价格增长的预期，当房地产价格下行时，传统的估值逻辑遭遇挑战。同时，不动产的流动性大幅降低，其后端的处置受到了极大影响。根据国家统计局数据，截至2024年4月，全国商品房新房年度累计销售面积达2.9亿平方米，同比下降20.2%，房地产新房销售端情况持续恶化。在此背景下，部分资产管理公司碍于前几年高价收购的资产包形成了资产积压，对新资产包的收购热情大减，行业信心受挫，对业务团队选择目标资产的前瞻性和专业性提出了较大考验。

新资产包转让成交大幅降低（三级标题）

信托、租赁、债券等非银金融机构的不良资产生成速度加快，但不良资产包供应的主要来源仍然是银行， 2023年全国银行业金融机构共处置不良资产3万亿元[1]。以云南省为例， 2023年云南省银行业一手资产包转让规模大幅下降。其原因是多方面的：一是国家对银行利润考核要求降低、核销资源倾斜和资产包转让估值不及预期等因素，导致银行转让资产包的意愿下降；二是部分银行经历了过去5年大量不良贷款转让后，目前产生的不良贷款主要集中于大型民营企业和国企违约，这类不良贷款不适合对外转让；三是银行内部风险管理策略在不断优化，在一定程度上将不良率控制在较低水平，根据国家统计局数据，2009年以来，全国商业银行不良贷款比例均低于2%，2023年年末，该值为1.6%；四是银行自身的不良贷款处置能力在持续提升，通过内部核销和自主清收的方式处理了一部分不良资产，大型国有商业银行也可以将质量相对较高的不良贷款交由旗下的金融资产投资公司处置，从而减少了对外转让的需求。总体来说，对于资产管理公司而言，银行端的不良资产供应在减少。而非银行不良资产诸如信托、租赁较难接受较大折扣的转让价格[2]，市场上不良资产的真正转让成交规模大幅降低。

优质标的资产稀缺，市场的信息不对称性在不断缩小（三级标题）

一方面，流动性好的资产较为稀缺。从当前不良资产处置市场来看，流动性好的标的资产较为稀缺，如一些交通便利的物流、工业、产业用地，一些稀缺位置的住宅，银行方面通过司法执行便可实现处置回现，较少转出给资产管理公司，即便转给资产管理公司，留给资产管理公司的利润空间也较小。另一方面，资产管理公司过度关注标的资产现阶段的流动性，导致可收购的资产范围较小。目前资产管理公司以商业、写字楼、酒店、商业土地等为底层资产的债权流动性极差，市场上少有人关注。而资产管理公司又十分关注底层资产现阶段的流动性，较少研究如何对问题资产赋能、创造流动性，致使可收购的标的资产越来越少。

资产管理公司同质化竞争严重，业务创新能力不足

目前，资产管理公司以“打包、打折、打官司”处置不良资产的“三打”模式依然是主流，但简单的债权转让和司法处置难有大的经济价值创造。而“重组、重整、重构”的“三重”思维鲜有突破，底层原因是资产管理公司制度创新和专业人才保障基础薄弱。“三打”模式遭遇瓶颈，“三重”模式实现起来并不容易。

综上所述，资产管理公司业务发展面临的挑战既有宏观环境对行业的影响，又有以银行为主流的交易对手方在不良资产转让方面认识的变化。对于资产管理公司而言，除了外部条件的客观变化所带来的约束，内部也存在主观创新意识和专业服务能力的不足。

资产管理公司业务发展动力不足的原因

行业信心不足

经济不景气限制了不良资产的后端处置，导致资产后续的处置周期拉长、处置预案不及预期、处置方案实施受阻，不良资产的流动性受到了严重影响。同时前期接收的部分资产贬值形成的账面亏损，造成了资产管理公司的恐惧心理。鉴于当前经济和行业发展趋势的不确定性，资产管理公司在资产评估和价值发现方面的能力有限[3]，导致在资产估值时采取了较为保守的策略，进而使得交易难以达成，根本原因在于其对市场的不确定性感到信心不足。

资源整合不够

过去资产管理公司大部分不良资产是通过简单的债转方式实现处置，以赚取债权转让的溢价收益，还有部分资产则通过司法手段实现处置，以获得底层资产变现回报，但这些手段在不良资产的增量价值创造方面相当有限，很难保持可持续性，而真正通过资源赋能实现资产增值后退出的案例却极为稀少。特别是以房地产为主的底层资产处置难度增大以后，资产管理公司普遍缺乏化解思路，造成资产积压、持有成本攀升。

制度创新不力

制度创新是一个企业的活力所在，资产管理公司在产品和业务模式创新方面缺乏试错机制，很难引导项目人员创新。如高价收购的资产包无法接受损失对外转让，很难与债务人达成债务化解，不愿参与复杂项目，担心模式创新有违监管要求，过度夸大国资损失范围等等，这些都限制了不良资产的化解通道。

资产管理公司业务模式转型的建议与思考

当前，不良资产管理行业发展遭遇瓶颈，资产管理公司寻求可持续发展，需要提升资源整合能力、加强制度创新引导、谋求业务模式转型，鼓励业务模式和产品创新助力自身业务发展。

强化功能性定位，助力金融强国

2023年中央金融工作会议明确提出要加快建设金融强国，优化金融服务，防范化解中小金融机构、地方债务和房地产风险，坚定不移走中国特色金融发展之路，推动我国金融高质量发展。

资产管理公司在防范风险方面发挥着重要作用，在助力金融强国建设中扮演着重要的角色。一是加大金融不良资产处置力度，帮助银行等金融机构剥离不良贷款，提高其资产质量和持续经营能力，降低金融系统的整体风险，维护金融市场的稳定；二是优化信贷资源配置，通过收购和管理不良资产，将信贷资源重新配置到生产效率更高的领域，提高金融资源的使用效率，促进经济的高质量发展；三是服务实体经济，参与问题企业的风险化解，通过债转股、资产重组等方式，帮助受困企业摆脱困境，促进实体经济的转型升级和健康发展；四是服务国家战略，助力国家重点领域风险的防范化解。服务高风险中小金融机构改革化险，加大该领域不良资产处置力度，并参与其兼并重组。通过收购债权、增量投资、代管代建等方式，参与化解房地产风险。

提升资源整合能力

资产管理公司通过“三打”模式很难谋求较大发展，而实现“三重”模式，则需要团队能够融会贯通地运用资产评估、资本运作、风险管理、法律合规、跨市场运作和多部门协作等多种能力，对团队的综合管理能力及资源整合能力提出了更高要求。

盘活一个项目，不但需要对资金、市场、技术等生产要素进行重新组合，而且过程管理方案也相当重要。如烂尾楼盘活项目中，需要专业法律评估服务团队、资金供给、建设管理、开发运营、销售推动、金融资源等多方力量结合才可以实现；一家困境制造型企业往往需要多种生产要素组合才能盘活。不良资产管理行业不仅具备金融行业的属性，更需要金融与实业的有效结合，嵌入投行和产业思维中，才能很好地发挥出行业应有的价值。比如信达资产协同信达地产共同参与烂尾楼盘活的案例便是较好的实践。

加强制度创新引导

制度创新涉及多方面，笔者从债务人和解方式的应用探讨，根据一线实践经验，在不良资产处置端，债务人产生了相当重要的影响作用。但过去资产管理公司慎用债务和解方式，转而让债务人通过其他非关联企业或个人以债权转让方式达到资产管理公司处置清收目的。2022年8月2日，财政部发布《关于进一步加强国有金融企业财务管理的通知》（财金[2022]87号），明确规定“金融企业所转让的不良资产不得折价转让给该资产原债务人及关联企业等利益相关方”，对资产管理公司在债权处置方面形成了监管约束。笔者认为，与其通过向不关联人转让债权以达到债务化解的目的，不如探讨与债务人和解的可行性，这不仅可以减少法律诉讼的时间和成本，同时也有可能恢复债务人的还款能力，实现资产的价值最大化。在处置制度方面，可以通过设计好债务和解、债务重组的基本业务条件，提高债务人参与债务化解的积极性。资产管理公司慎用债务和解方式有一定的原因，但相比于走“侧面”，走“正门”解决债务人配合度的债权处置方式也值得尝试。

关注破产项目和抵债资产机会

当前破产重整领域投资热度高涨，企业破产行为越来越多，破产制度也在不断完善。自2007年《中华人民共和国企业破产法》首次引入重整机制以来，A股共有超过100家公司顺利执行了破产重整计划。自2019年开始，上市公司破产重整数量攀升，破产重整计划经法院裁定批准的A股上市公司数量从2018年的3家增长至2023年的15家[4]。

破产管理对资产管理公司是不可回避的话题，某种意义上每个债务人的终点都可能是破产。从实践来看，相比长期执行难的问题，破产反而能更系统性全局性地处理债务问题。随着破产重整市场的持续活跃，资产管理公司也在加大该领域的参与力度。以上市公司的破产重整为例，根据最高人民法院工作报告，2023年法院共裁定批准了15家A股上市公司的重整计划，其中有9家获得金融资产管理公司或地方资产管理公司重整投资[5]。资产管理公司可以通过收购破产债权、投共益债、做重整投资人，购买破产企业资产后增加投入新的要素以实现资产盘活，并通过市场化退出等方式获取收益。特别是在一些优质困境企业中，还可以通过整合资源，设立不良资产基金或者信托基金，联合产业投资人、社会投资人和行业精英及行业优秀管理团队协作，做深做透单个项目，通过生产要素重组、企业重整和行业重构等方式盘活企业，最终在企业恢复生产并具有稳定的现金流创造和价值创造时，再通过股权转让、企业上市或出售给上市企业实现退出，获取超额收益。当前，在国内大循环背景下，除了一些优质的地产项目外，还可以关注资源类困境项目或产品需求量大的制造企业。

除了破产项目外，抵债资产也是资产管理公司不得不面对的另一个难题。当前，大多数资产管理公司极力排斥抵债资产，主要原因是抵债资产不但增加持有的税费成本，资产收益率低，管理和处置难度大。但资产管理公司若能有一个优秀的抵债资产管理团队，通过对抵债资产注入资源，完善其利用价值，赋予其创造现金流的能力，后端的处置手段则能够更加灵活，资产的溢价也会增大。参考美国黑石集团的做法，目前云南资产设立了抵债资产管理部门。

多元化处置不良资产

资产管理公司在处置不良资产时采取多元化的策略和方法，能够提升资产的处置效率和效果，如市场化债转股、资产重组、资产转让、资产证券化、破产重整和拍卖等多种方式。不同类型的不良资产具有不同的特点和风险，多元化处置策略能够适应不同市场环境和资产特性，提高处置的灵活性和有效性，有助于最大化资产价值，更好地满足不同投资者的需求，促进资产的快速流转，提升资产流动性，缓解资产管理公司的资金压力，增强市场竞争力。

提升团队核心业务能力，提振行业信心

资产管理公司要转型突破，离不开专业人才团队的支撑，更需要团队的综合管理和资源整合能力，因此建立学习型的企业文化、鼓励创新也相当重要。资产管理公司业务人员需要不断加强行业政策学习、加强产品研究探索、在实践中不断检验和优化业务模式，与更多的行业资源建立深度合作，不断丰富自身技能包。复杂的环境对团队的应战能力提出了新的要求，只有拥抱不确定性、正确认识风险，才能基业长青。

（编辑  杨利红）