对于高速飞驰的汽车而言，前方路上的一颗小石子往往都隐藏着致命的危险。中国证券市场的监管者现在正面临着类似的局面。A股市场从2014年7月摆脱2000点的底部到今年5月攻克4900点，只用了10个月时间，股指飙升145%；创业板指数上涨更是超过160%，登上3400点。
伴随着火爆股市的是投资者“全民炒股”的热潮。今年第一季度，中国新增股票账户超过795万户，同比增长433%。4月13日，中国证券登记结算有限责任公司（简称“中登公司”）宣布自然人“一人一户”的限制正式解禁，网上开户量激增，直接导致中登公司系统出现故障。
为了给股市降温，新华社、人民日报等主流媒体接连发文，呼吁投资者理性，要慢牛不要疯牛；4月16日以来，中国证监会在不到两周时间里4次提示市场风险。在加强宣传的同时，证监会加大了市场监管力度，5月初通报了2014年第四季度证券公司融资类业务现场检查情况，对存在违规的券商暂停融资融券资格。在股市内在调整需求和新股密集发行的多重作用下，股市在创下4572点新高后暴跌，5月5日至7日累计下跌近400点。中国股市似乎再一次走进暴涨暴跌的怪圈。
股市顽疾
暴涨暴跌一直是困扰中国证券市场发展的顽疾。最近的一次是2005年管理层启动股改试点，上证指数从当年6月1000点附近启动，至2007年10月股指突破6120点，涨幅超过500%。之后股市进入7年熊市，股指最低下跌至1600多点，万亿财富灰飞烟灭。
证券市场的这个顽疾原因是多方面的。从市场参与者结构看，中国股市主导的活跃投资者主要由散户构成。虽然监管层一直大力培育机构投资者，但截止2013年，个人投资者占比仍高达82.2%，以公募基金为代表的专业机构占15.3%，一般法人交易占比2.5%。散户交易占比处于绝对优势的状态，羊群效应和非理性特征非常明显。即使是机构投资者，基金经理们在短期考核的压力下，投资风格日益呈现散户化的特点。一项数据显示，其换手率从2004 年的平均113%提高到2013 年的334%，而美国股票型基金1980年至2013 年间的平均换手率为61%，2013 年的为41%。
从制度层面看，缺乏法治、监管不足从股市诞生之日起就长期存在。A 股市场信息披露的真实性、完整性和及时性不够，上市公司承诺的事项难以履行、无人追责，退市制度有名无实，证券违法违规行为得不到及时处理处罚等等，在这种情形下，无论是机构投资者还是广大中小散户，都对于中国上市公司的基本面缺乏了解和信心，长期价值投资无保障，短期投机理念大行其道。
审批制被认为是证券市场制度的核心问题。证监会主席肖钢表示，目前我国市场实施注册制的基本条件已经比较成熟，待《证券法》修订完成正式实施起，注册制即可落地。肖钢将注册制改革确立为2015年资本市场改革的头等大事，称这是涉及市场参与主体的一项“牵牛鼻子”的系统工程，也是证监会推进监管转型的重要突破口。
把资本关进笼子
资本市场在现代市场经济中的功能，是通过发现价值而进行资源的优化配置，以此孕育并催生新的朝阳产业。但一个狂热躁动的资本市场不但起不到优化配置资源的功能，还可能把经济拖进深渊。2007年爆发的次贷危机，进而演化成金融危机，“醉了酒”的华尔街将全球经济拖进衰退的泥潭。2005年至2007年中国股市的暴涨中，房地产板块是股市上涨的一面旗帜，受此指引，社会资本也大量涌入房地产行业，房地产泡沫的负面影响至今仍未消除，严重阻碍了中国经济的转型。
当前，中国经济下行压力加大，一个活跃的资本市场对中国实体经济的发展、产业结构的转型升级将起到重要的作用，投资者也会在此过程中分享发展的成果。因此，“慢牛”才符合市场各方利益，而如何将资本关进笼子，甄别资本给出的信号，实现扬长避短，这是监管者需要长期面对的问题。
