经济导刊
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牛市的快与慢

三友 来源:《经济导刊》2015年6月 2015.06.10 09:01:43
A股市场从2014年7月摆脱2000点的底部到今年5月攻克4900点,只用了10个月时间,股指飙升145%;创业板指数上涨更是超过160%,登上3400点。在股市内在调整需求和新股密集发行的多重作用下,股市在创下4572点新高后暴跌,5月5日至7日累计下跌近400点。中国股市似乎再一次走进暴涨暴跌的怪圈。

对于高速飞驰的汽车而言,前方路上的一颗小石子往往都隐藏着致命的危险。中国证券市场的监管者现在正面临着类似的局面。A股市场从20147月摆脱2000点的底部到今年5月攻克4900点,只用了10个月时间,股指飙升145%;创业板指数上涨更是超过160%,登上3400点。

伴随着火爆股市的是投资者“全民炒股”的热潮。今年第一季度,中国新增股票账户超过795万户,同比增长433%413日,中国证券登记结算有限责任公司(简称“中登公司”)宣布自然人“一人一户”的限制正式解禁,网上开户量激增,直接导致中登公司系统出现故障。

为了给股市降温,新华社、人民日报等主流媒体接连发文,呼吁投资者理性,要慢牛不要疯牛;416日以来,中国证监会在不到两周时间里4次提示市场风险。在加强宣传的同时,证监会加大了市场监管力度,5月初通报了2014年第四季度证券公司融资类业务现场检查情况,对存在违规的券商暂停融资融券资格。在股市内在调整需求和新股密集发行的多重作用下,股市在创下4572点新高后暴跌,55日至7日累计下跌近400点。中国股市似乎再一次走进暴涨暴跌的怪圈。

股市顽疾

暴涨暴跌一直是困扰中国证券市场发展的顽疾。最近的一次是2005年管理层启动股改试点,上证指数从当年61000点附近启动,至200710月股指突破6120点,涨幅超过500%。之后股市进入7年熊市,股指最低下跌至1600多点,万亿财富灰飞烟灭。 

证券市场的这个顽疾原因是多方面的。从市场参与者结构看,中国股市主导的活跃投资者主要由散户构成。虽然监管层一直大力培育机构投资者,但截止2013年,个人投资者占比仍高达82.2%,以公募基金为代表的专业机构占15.3%,一般法人交易占比2.5%。散户交易占比处于绝对优势的状态,羊群效应和非理性特征非常明显。即使是机构投资者,基金经理们在短期考核的压力下,投资风格日益呈现散户化的特点。一项数据显示,其换手率从2004 年的平均113%提高到2013 年的334%,而美国股票型基金1980年至2013 年间的平均换手率为61%2013 年的为41%

从制度层面看,缺乏法治、监管不足从股市诞生之日起就长期存在。A 股市场信息披露的真实性、完整性和及时性不够,上市公司承诺的事项难以履行、无人追责,退市制度有名无实,证券违法违规行为得不到及时处理处罚等等,在这种情形下,无论是机构投资者还是广大中小散户,都对于中国上市公司的基本面缺乏了解和信心,长期价值投资无保障,短期投机理念大行其道。

审批制被认为是证券市场制度的核心问题。证监会主席肖钢表示,目前我国市场实施注册制的基本条件已经比较成熟,待《证券法》修订完成正式实施起,注册制即可落地。肖钢将注册制改革确立为2015年资本市场改革的头等大事,称这是涉及市场参与主体的一项“牵牛鼻子”的系统工程,也是证监会推进监管转型的重要突破口。

把资本关进笼子

资本市场在现代市场经济中的功能,是通过发现价值而进行资源的优化配置,以此孕育并催生新的朝阳产业。但一个狂热躁动的资本市场不但起不到优化配置资源的功能,还可能把经济拖进深渊。2007年爆发的次贷危机,进而演化成金融危机,“醉了酒”的华尔街将全球经济拖进衰退的泥潭。2005年至2007年中国股市的暴涨中,房地产板块是股市上涨的一面旗帜,受此指引,社会资本也大量涌入房地产行业,房地产泡沫的负面影响至今仍未消除,严重阻碍了中国经济的转型。

当前,中国经济下行压力加大,一个活跃的资本市场对中国实体经济的发展、产业结构的转型升级将起到重要的作用,投资者也会在此过程中分享发展的成果。因此,“慢牛”才符合市场各方利益,而如何将资本关进笼子,甄别资本给出的信号,实现扬长避短,这是监管者需要长期面对的问题。

 

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