健全金融监管体系，防范和化解重大金融风险，是党中央、国务院关于经济工作的重要决策部署，资管新规的出台是服务于这个战略的一项重大举措。随着资管新规过渡期的顺利结束，市场保本理财产品已经实现清零，银行理财行业进入了全面净值化的新阶段,全市场转型升级步入“深水区”。
银行理财行业发展现状
经过三年多的转型整改，银行理财产品净值化水平已经取得显著进展，运作的规范性、专业性不断增强，在我国金融体系和资管行业中的战略地位和重要性进一步突显。以“破刚兑、净值化”为核心，推动银行理财回归资管本源为首要目标的资管新规，已经取得积极成效。
一是银行理财市场发展有序推进，主体结构进一步多元化。截至2021年年底，全国共有301家银行机构和21家理财公司有存续的理财产品，共存续产品3.63万只，存续余额29万亿元，同比增长12.14%。分机构类型来看，截至2021年年末，理财公司存续产品10483只，存续规模17.19万亿元，同比增长157.72%，占全市场的比例达59.28%。从存续规模来看，理财公司为重要机构类型，理财市场已呈现出以理财公司为主、银行机构为辅的格局。银行理财公司和外资控股公司陆续成立，为银行理财市场注入新生力量。各个理财公司打造特色产品体系，市场格局进一步向专业化方向演进。
二是业务转型稳步推进，产品结构不断优化。理财业务规范化转型效果明显，存量资产处置工作有序推进，保本型产品持续压降。截至2021年年底，保本理财产品规模已由资管新规发布时的4万亿元压降至零，基本完成银行理财业务转型整改任务。
三是专业化水平持续提高，投资收益保持稳定。理财新规发布以来，理财产品的起售金额大幅下降，投资准入门槛有所降低，理财投资者队伍逐步壮大。2021年持有理财产品的投资者数量增长3967.42万个，截至2021年年底为8129.90万个，同比增长95.31%。
在投资者队伍继续壮大的同时，经过三年多的转型升级，银行理财自身的专业化能力得到大幅度提升。在产品端，银行理财已经开始从单一的理财产品供给方，向为不同风险偏好的客户提供差异化、综合化理财方案的服务供应商逐步升级转变；在投资端，银行理财一方面传承了母行在风险管理方面的经验优势，另一方面，也结合银行理财业务特点进一步完善和提高了自身的信用风险识别能力。同时，银行理财也持续发挥自身在大类资产配置等方面的优势，保持了产品投资收益的整体稳健，积极发挥了为广大投资者保值增值的作用。
商业银行理财业务面临的挑战
资管新规实施三年以来，理财存量业务整改平稳运行，存量老产品基本已被处置完毕，资管业务实现了向新产品的平稳过渡。从2022年开始，银行理财将由各银行理财子公司主导，银行理财行业正式进入新的发展阶段，但仍面临着许多方面的挑战。
体制文化难以适应行业竞争，人才激励大幅落后
理财子公司脱胎于传统商业银行，在运行机制、管理风格、处理问题效率等方面依然存在着非常浓厚的传统商业银行特点。而银行理财的本质是资产管理，其竞争对手并非商业银行。若照搬商业银行传统模式，在竞争异常激烈的资管行业当中无法获得长期竞争优势。如何在充分吸收和传承母行优秀基因的基础上，适应新的业务发展特点，向高效灵活的市场体制为核心的资产管理机构转型，将是理财子公司“破局”的关键。
首先是理财子公司的人才机制。人才问题是目前银行理财子公司所面临的关键挑战。目前，除个别理财公司以市场化招聘人员为主，大部分理财公司的主要人员均来自原有商业银行理财业务板块。这部分人员虽然具备完备的银行传统理财业务素养和经验，但在产品的净值化管理能力方面仍存在一定短板。与此同时，随着理财子公司治理框架完善，业务类型的拓展和管理规模增长，理财公司对成熟人才的需求快速上升。但仅通过理财公司自身内部培养并不能在短期内满足快速增长的人员需求。因此，以市场化方式在社会上招募人才，是短期内各理财公司弥补人才缺口、提升团队投研能力更直接、有效的途径。现阶段，如何吸引和稳定人才是理财子公司更加难以解决的现实问题，最主要的原因在于大部分理财子公司薪酬水平与社会同业差异较大。
其次是理财子公司与母行之间的统筹协同。理财子公司成立前，各业务条线同属行内管理体系，理财业务与行内其他各业务条线的协同联动比较顺畅，具有表内外互动协同的优势。理财子公司成立后，理财子公司与母行成为两个经营主体，理财业务和其他业务分属不同的会计主体和利润中心，两者在业务划分、资金支持、利益分配等方面可能产生潜在的分歧与冲突。此外，目前理财子公司的薪酬体系很大程度上也受到母行整体薪酬水平的制约，这也在一定程度上造成理财子公司的人才激励机制难以适应市场化竞争。因此，如何在确保有效隔离风险的基础上，依托母行资源优势，实现理财业务与银行其他业务板块之间的利益平衡与合作共赢，构建相互赋能的新型表内外合作模式，同时做好母行文化、体制机制与理财子公司市场化发展需要之间的统筹与平衡，是当前理财子公司乃至其母行都需着力解决的现实问题。
净值化转型步入“深水区”，业务模式升级仍在路上
资管新规的核心要求是银行理财的净值化转型。对于银行理财来说，这意味着产品供给端结构的根本性变化，意味着银行理财净值化转型即将步入“深水区”，银行理财业务模式所面临的深层次挑战也将更加严峻。
一是客户对净值产品的接受程度相对较低，投资者教育任重道远。目前，个人投资者仍是理财市场的主力。截至2021年年底，持有理财产品投资者数量[1] 达到8129.90万个，同比增长95.31%。其中个人投资者为8067.23万人，较年初增加3919.13万人，占比高达99.23%；机构投资者62.67万个，较年初增加48.29万个，占比0.77%。个人投资者风险偏好集中在稳健型和平衡型，合计占比约65%。整体投资风格偏保守。长期以来，银行理财客户大多偏好低波动、低回撤、追求绝对收益和长期稳健回报，甚至部分投资者将对银行存款的认知转嫁于银行理财，默认商业银行会按照预期收益率到期兑付本金及收益。但是由于资管新规要求，刚兑被打破，产品全面净值化，客户对于难以确定收益甚至是保本均无法保证的产品类型，是否愿意接受，现仍是大问题。今年以来，由于国内股市与债市均出现一定程度调整，导致银行理财产品净值产生较大波动。据中国理财网显示，3万余只存续理财产品中，累计净值低于1的产品占比超过5%。这是自2019年银行理财产品净值化改造后首次大面积打破刚兑，也引发了较大幅度的客户投诉与媒体关注，导致各家理财公司面临阶段性经营压力。
二是产品结构相对单一，产品创新能力有待进一步提高。净值化转型背景下，传统银行理财产品“刚兑”的最大卖点已经不复存在。银行理财产品相比公募基金、保险资管等的相对优势也逐步弱化。未来如何与同业展开差异化竞争，是银行理财面临的另一突出挑战。这要求银行理财产品进一步明确自身定位，强化主动创新，从产品种类上实行差异化战略，满足不同投资者的差异化需求。在产品特点方面，一方面以特色化为主线，以促进产品的多元化和差异化；另一方面，将标准产品转变为针对不同客群的定制产品，从“我能给客户提供哪些产品”向“客户需要哪些产品”的观念进行转变。
三是权益、另类等方面的投资缺少积淀，投研能力整体相对薄弱。无论是未来的增长主力固收+产品，还是具有长期发展空间的权益类和混合类产品，都需要借助权益、另类投资来增强产品收益。如何在净值稳定的前提下提高收益，是各大理财公司都要面临的问题，提升投研能力必不可少。此外，长期以来商业银行注重信用研究，而权益研究相对薄弱。从目前的情况看，截至2021年年底，银行理财配置权益类资产占比仅8.40%，绝大部分理财子公司的权益投资以委外合作为主，尚未建立股票池的理财子公司占比超过七成，现阶段还未形成权益市场的自主投研体系。长期看，建立起覆盖宏观、行业等投研一体化体系，培养覆盖固收、权益、大宗商品、海外等各领域的投研团队，加强绝对收益和大类资产配置的投研能力，将是理财子公司拓展产品多样性的必经之路。
四是风险管理体系面临重塑，风险管理与业务创新匹配程度有待进一步提高。强大的风险管理能力是银行理财行业健康发展的基础。银行理财涉及表内、表外部门众多，理财子公司风险管理体系的重塑涉及面广、工作量大。同时，在同业竞争加剧、产品创新频繁的背景下，银行理财面临多市场、多类别的风险因子，风险管理工作要及时有效应对业务变化的难度较高。如何平衡业务创新与风险控制，特别是要从传统信贷管理的框架与理念，逐步转化为对标准化资产投资管理的风险控制，提高风险管理与业务创新之间的匹配性，是摆在银行理财进一步发展过程中的一个重点挑战。另外，理财子公司在建立新的风控体系的同时，能否充分挖掘母行原平台中沉淀的各类客户信息和海量数据，并联动母行资源进行有效整合，是风险管理体系重塑的又一大挑战。
金融科技实际应用较为有限，科技化程度仍然较低
近年来，金融与科技的融合程度不断加深，大数据、云计算等前沿科技手段已经被广泛应用于包括资管在内的各个金融领域。新冠疫情的暴发，使得数字化工作与数字化服务的理念更加深入人心。疫情影响下，大量客户转为通过数字化平台进行投资交易，使得拥有线上数字化平台能力的机构获得更多的增长机会。这进一步强化了资管机构对于金融科技应用和数字化转型的重视程度。为了应对疫情带来的数字化快速渗透以及商业模式的线上化，资管机构正在加速自身的数字化能力建设，通过自建、并购等多种方式，围绕投研、营销、风控、运营等各个环节开展数字化升级。数字化能力正成为资管行业展开竞争的又一核心领域。
从国内来看，随着人工智能、区块链、云计算等新兴技术不断发展，国内商业银行利用金融科技为各项业务赋能提效成果显著。相比之下，银行理财业务中，金融科技的实际应用较为有限，业务流程仍大量依赖人力，环节繁琐，整体业务流程效率低。未来如何在投研、交易、风控、产品设计、营销等细分领域逐步加强科技应用，提高整体业务效率，将对未来银行理财的发展产生深远影响。但从实际情况看，一方面，目前理财子公司科技投入普遍不足，大部分理财公司的科技人员占比不超过10%，以外部采购系统为主；另一方面，目前理财子公司对母行已有科技研发能力的利用程度尚不充分。长期来看，在数字化时代，持有科技赋能、系统平台优势的机构，将更有可能获得新业务提早发展的先机。各理财子公司将加大科技人才和资源投入，科技发展的竞争也将越发激烈。
政策建议
在我国加速构建“双循环”新发展格局、国内金融市场对外开放程度不断加深的大背景下，为进一步提升我国银行理财行业应对全球竞争能力，进一步推动我国银行理财行业的长期稳健发展，我们提出以下几方面政策建议。
（1）短期建议，加快出台银行理财相关配套监管细则和公平政策安排。一是统筹考虑现实约束，适度提高在政策执行层面的灵活性，支持银行理财加快转型。提高银行理财成本法估值的灵活性，允许以持有到期为目的或没有活跃交易价格的固收资产优先以摊余成本法估值；在特定资产投资规定方面，对私募200人限制、个案期存量非标资产承接等相关问题进行长效性、制度性安排；在部分监管细则方面，建议比照公募基金，进一步明确底层投资标准化资产的银行理财产品可直接认定为标准化资产，扩大银行理财有效需求；尽快明确银行理财产品在银行间市场直接开户的规则，便于去嵌套；加快出台银行理财FOF/MOM投资细则，更好发挥银行理财在宏观与资产配置方面的投研优势，明确理财产品互投规则。二是给予银行理财公平竞争的政策安排。税收政策方面，比照证券投资基金对银行理财实施公平税赋政策。净资本管理规定方面，相较券商和信托而言，理财子公司净资本管理规定在杠杆使用和投资范围等方面相对更为严格，应适度拉平。给予银行理财参与养老第一、第二支柱资质，持续提高银行理财资金参与养老金管理的深度与广度；进一步扩大银行理财产品代销机构队伍，丰富理财产品销售渠道；提高理财产品销售便捷性，适时考虑豁免对R4以上产品的销售面签等规定。
（2）进一步推动完善资管行业的统一监管框架和上位法的修订与完善。进一步统筹协调好功能监管和机构监管、审慎监管与行为监管之间的关系，推动相关上位法修订，从而在法规层级上实现资管行业统一监管框架的提级。在遵循监管基本原则的基础上，突出功能监管和行为监管，分步推进，稳妥实施。明确由人民银行负责资管行业的宏观审慎监管，银保监会和证监会则负责资管机构的微观行为监管。同时也要强化对银行理财等新兴资管业务的监管资源投入，加强监管力量。
（1） 打造全方位的投资者教育体系。由监管部门牵头，积极发挥各类投资者保护机构在投资者教育中的引导作用，联合行业自律组织和各类金融机构共同强化投资者教育，培养高质量的投资者教育队伍。同时，深化投资者教育的深度和广度，进一步加大对资管新规特别是对“破刚兑”“净值化”等内容的教育和普及力度，改变投资者的“刚兑”思维，传递净值化理念。将投资者教育纳入国民教育体系，通过科学设计投资者教育内容，合理定位不同教育主体角色分工，促进投资者群体素质的整体提升。
（2）建议强化理财行业“信义义务”共识与责任。根据投资者的实际情况和产品属性，进一步细化信义义务规范标准。信义义务首先应该表现为投资者利益优先。目前，我国信义义务的规范主要是《公司法》《证券法》《信托法》《证券投资基金法》，其中，《信托法》《证券投资基金法》中有关受托人信义义务的规定，可以直接用于资产管理业务中的相关金融机构。但总体来看，上述规范对信义义务的规定简单，内容狭窄，难以在司法实践中被用来保护相关主体的合法权益。
（3）积极倡导长期投资和价值投资理念，加大培育中长期理财客户。一是进一步扩大养老理财产品试点，更好匹配客户中长期养老理财需求；进一步明确理财子公司等机构在养老金第一、第二支柱等方面的投资管理人和产品供给方资质，提高养老金管理人和养老金投资品的多元化。二是继续稳妥有序扩大资管领域特别是银行理财领域开放，引入更多国际成熟机构投资者，优化国内理财市场投资者结构，引进成熟投资理念和先进理财产品，更好服务客户需求特别是中长期理财需求。
（4）推动银行理财机构由“产品供应商”向“综合服务商”的定位升级转变，践行以客户为中心的宗旨。理财子公司管理办法给予银行理财公司开展理财顾问咨询业务牌照，未来买方投顾的发展将改变资管机构“产品供应商”的单一角色，有利于围绕客户需求提供更加多元化、个性化的资产管理服务。同时，金融机构可以通过加强数字化能力建设，根据投资者客观风险承受能力、主观风险偏好、收益诉求、流动性诉求等因素来刻画投资者风险画像，运用大数据模型分析用户行为特征，以更加准确识别客户需求，为客户提供精准理财服务。此外，借助金融科技帮助长尾投资者获得公平便捷的投教服务，提高投教效果。
（1）加快差异化、突出银行理财特色的产品创新。一是鼓励商业银行对集团内理财子公司、资产管理部门、私人银行部门以及控股公募基金等板块进行有序整合与协同，鼓励差异化发展。二是构建既符合资管新规要求，又适应我国银行理财客户特点的理财产品体系。三是进一步利用好母行的渠道、客户端优势，结合业务特色，做好客户、市场细分，深入挖掘市场需求，不断丰富产品线，满足客户多元化需求。
（2）持续加大投入力度，加快形成具有市场竞争力的投研能力。一是银行理财应建立“自上而下”与“自下而上”相结合的投研框架，搭建涵盖宏观策略、中观行业的大类资产研究体系。二是精心打造强有力的专业投研、交易团队，加快培养具有市场影响力、客户认可度高的明星投资经理和专家型人才队伍。三是针对银行理财在权益等资产领域投资能力仍相对薄弱的现实情况，各机构短期内可酌情采取FOF/MOM模式等委外投资模式开展相关投资，并重点做好委外投资中的管理人筛选、跟踪、评估等管理工作。
（3）进一步强化全面、独立的市场化风控体系。一是风险管理前置，在业务开展前对承担的风险形成清晰、可量化的评估，明确业务开展所需的风险预算。二是业务开展过程中做好风险监测、反馈、控制，不断优化完善风控手段，确保风险管理及时反映业务开展状况与环境变化。三是根据理财业务特点，以产品维度为核心，建立涵盖制度、产品、资产及运营层面等多层次的立体化风控体系，实现全面风险管理。
（4）进一步夯实人才、系统、科技等业务发展基础。一是要加强人才引进培养，推进专业团队建设。一方面，在内部为优秀人才提供明确的晋升通道、合理的绩效考核及薪酬体系，同时做好多元化人才引进，吸引更多优质人才加盟。另一方面，强化存量人员的培训力度，借助定期培训学习、外派培训等方式提升存量人员业务能力。二是加快理财系统建设。持续加大科技力量投入，配备专业人员，设置专业团队，通过自建与外包相结合方式，做好理财系统建设，支持业务转型发展。三是强化科技赋能，加快数字化转型。银行理财要借鉴国外先进资产管理机构经验，加速金融科技在理财业务中的逐步应用，围绕智能获客、智能投顾、大数据风控等方向，加快数字化转型，特别是强化对母行科技实力的利用。
(编辑 尚鸣)
